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全球熱頭條丨債券基金，還能幫我賺錢嗎？

2022-12-19 07:28:12 來源：

“債券基金還能幫我賺錢嗎？”，面對 2022 年臨近尾聲的債市調(diào)整，許多風(fēng)險偏好偏低的基民，難免會有這樣的疑問。

債券基金的前景和 “錢景” 到底如何，這不是一個容易回答的問題，所以本文，將會從債券一些基礎(chǔ)的知識入手，來帶你真正的看懂影響債券基金的諸多因素，以及債券基金在展望后市時的諸多 “黑話”。


(資料圖片)

你聽得懂債券基金經(jīng)理在說什么嗎？

相比股票基金的基金經(jīng)理給你講價值投資，講白酒、醫(yī)藥、光伏這些賽道，債券基金經(jīng)理的市場分析和展望，往往是 “黑話連篇”，一會兒是利率債，一會兒是信用債，一會兒是久期，一會兒又是利差。

舉個例子，固定收益大廠匯添富近期在發(fā)行一只名為匯添富豐和純債的債券基金，擬任基金經(jīng)理何旻是一位老將，擁有 24 年證券從業(yè)經(jīng)驗、18 年投資管理經(jīng)驗，近年來聚焦利率債基金和高等級信用債的投資管理。

這樣一位老將，在展望后市時的觀點和操作策略，我是比較認(rèn)同的。對于后市，何旻是這樣分析的：

通過房地產(chǎn)和基建這兩個板塊來帶動整個經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，是我們目前能預(yù)期到的明年經(jīng)濟(jì)的一個情景。

在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，債券市場的收益率會有小幅的抬升。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，一般長期債券收益率上升較多，而信用債券的風(fēng)險溢價會收窄。所以，從投資回報的角度來看，短期債券優(yōu)于長期債券，信用債券優(yōu)于政府債券。

豐和純債基金集中投資于 AAA 等級的信用債和政府債券。今年 11 月以來的債市調(diào)整，已經(jīng)使得市場的收益率達(dá)到了 21 年同期水平。我們認(rèn)為債券市場目前已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇過度反應(yīng)，債券收益率正好有利于新組合的建倉。基金成立之后，建倉期我們會大部分配置于短期債券，保證資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。等到經(jīng)濟(jì)略有復(fù)蘇、市場收益率小幅抬升后再逐步將債券的期限拉長到中等期限，這樣可以為持有人獲得更多的票息回報。

如果你能看得懂上面的觀點，那么恭喜你，應(yīng)該是一個比較資深的債券基金投資者了。

如果看不懂，也沒關(guān)系，下面將從債券入門知識開始，對上述的展望，做一個更淺白的解讀。

知識點 1：信用債與利率債

一般來說，債券基金投資的債券品種，可以分為三大類：

利率債，以國債為代表。一般認(rèn)為這類債券沒有違約風(fēng)險，所以僅有的風(fēng)險就是債券收益率漲跌的風(fēng)險。

信用債，以企業(yè)債為代表。企業(yè)有不償還債務(wù)暴雷的風(fēng)險，信用評級越差的公司，不還債的可能越大。信用評級以 AAA 為最高級別，違約風(fēng)險最小。一般信用評級越差，到期收益率相比同期限的利率債的利差越大，這就是對違約的風(fēng)險補(bǔ)償。

可轉(zhuǎn)債 / 可交換債，與債券發(fā)行公司的股票價格休戚相關(guān)，往往受股價影響很大。

以匯添富豐和純債為例，這是一只純債基金，不投資股票，也不投資可轉(zhuǎn)債 / 可交換債，這意味著投資這樣的基金，主要打交道的就是利率債和信用債兩類。與此同時，匯添富豐和純債投資信用債僅限信用級別最高的 AAA 級，信用踩雷的風(fēng)險相對而言是比較小的。

知識點 2：短久期與長久期

在談及期限策略時，何旻說了這么一句：

基金成立之后，建倉期我們會大部分配置于短期債券，保證資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。等到經(jīng)濟(jì)略有復(fù)蘇、市場收益率小幅抬升后再逐步將債券的期限拉長到中等期限

其實何旻在做上述表述時，已經(jīng)盡量用讀者易懂的表述了，許多債券基金經(jīng)理，會有更專業(yè)的說法：初期短久期，后期長久期。

久期（duration）是一個描述債券對于利率波動敏感度的指標(biāo)。

簡單理解，久期為 2 的債券，當(dāng)利率變動 1 個百分點，其債券價格將要波動 2 個百分點。

當(dāng)我們預(yù)期市場利率將出現(xiàn)大幅攀升風(fēng)險時，債券基金經(jīng)理會選擇短久期債券，以降低波動；而預(yù)期利率將大幅下降時，則會選擇長久期債券，以便賺的更多。

下面將舉一些例子。

首先對一個剩余 2 年的零息國債的利率變化試算。之所以用零息國債，在于不用考慮派息影響，其定價好算。

理論上，一個剩余 2 年，到期 2.8% 收益率的國債，如果票面是 100 元，現(xiàn)價就該是：

從下表可以看到，如果到期收益率不變，半年過后，剩余年限變成 1.5 年，債券價格上升 1.39%，這塊就是你的盈利。

如果半年后不幸到期收益率飆升 0.5 個百分點至 3.3%，你依然有 0.66% 的盈利，因為到期收益率的折現(xiàn)收益對沖了到期收益率飆升帶來的損失。

但如果是一個 10 年期債券，一切就不一樣了。如果半年后到期收益率不變，收益依然是 1.39%，但是如果到期收益率飆升 0.5%，那么就一下子虧損 3.18% 了。這就是長期限債券，或者說長久期債券在利率飆升時的巨大風(fēng)險。

這也是何旻在談及新基金初期以短久期為主的道理。

近期，許多基民被債券的回撤嚇怕了，但是如果你明白利率與期限的關(guān)系，就知道其實不用那么害怕。

下圖是 1 年期國債 2020 年迄今的走勢，目前利率在 2.35% 左右，哪怕未來短期 (比如半年內(nèi)) 進(jìn)一步飆升至 2020 年時將近 3% 的位置，也依然可以獲得實現(xiàn)半年 0.85%(年化 1.7%) 的收益，絕不會顆粒無收的。

短久期，可以讓債券基金面對利率波動，風(fēng)險可控。

知識點 3：經(jīng)濟(jì)向好利多信用債

在評估當(dāng)下債券市場潛力時，何旻認(rèn)為：信用債券優(yōu)于政府債券。

之所以這樣判斷，其實是基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

本輪債券為何利率暴漲，導(dǎo)火索就是房地產(chǎn)救市、疫情等一系列變化讓市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，而更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)景氣度往往意味著更高的資金利率，所以債券利率就出現(xiàn)飆升 (當(dāng)然流動性造成的惡性循環(huán)也是重要原因，后文還會提及)。

本質(zhì)上，債券投資者是個 “悲觀主義者”，希望看到的不是欣欣向榮的經(jīng)濟(jì)，而是經(jīng)濟(jì)停滯下的低利率。

如果宏觀上我們面對的是復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)格局，債券應(yīng)該怎么投？

最直接的，就是選擇企業(yè)債。道理很簡單，經(jīng)濟(jì)向好，企業(yè)利潤回升，違約的可能性就下降，而體現(xiàn)企業(yè)債違約風(fēng)險的利差 (同期限企業(yè)債與國債的收益率之差) 就應(yīng)該縮小，這會為企業(yè)債帶來收益機(jī)會。

下圖是一個 3 年期企業(yè)債的測算，半年里面，雖然 3 年期國債利率上升了 0.1 個百分點利空債券，但是同期企業(yè)債的利差卻縮小了 0.24 個百分點，對沖了國債利率上升的利空，所以企業(yè)債實際的收益率不升反降，于是半年間收益是正的 2.24%(年化可是 4.48% 這個不低的水平)。

值得一提的是，雖然近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，但是 3 年期 AAA 級企業(yè)債與國債的利差卻是飆升，這也是引發(fā)許多債券基金雪上加霜的重要原因。

如果從企業(yè)債的收益率來看，已經(jīng)飆升到了 2021 年以來的一個相對高位 —— 這意味著未來利率下行推高企業(yè)債價格的可能和空間，反而比繼續(xù)上行更大。

在明白了信用債在經(jīng)濟(jì)向好前景下的價值，自然也就明白為何當(dāng)下何旻為何更看好信用債多過利率債。

新基金還是老基金？

在明白了上述三個知識點后，對于何旻的研判，相信也就看得懂了。

當(dāng)然，在談及債券基金選擇上，還有一個不可忽略的問題：買債券基金，選新發(fā)行的新基金，還是已經(jīng)存續(xù)的老基金。

站在 2022 年的當(dāng)下時點，我會建議風(fēng)險偏好較低的基民，考慮類似匯添富豐和純債這樣新發(fā)行的基金。

這樣的考量有兩點因素。

第一點，其實普適于所有新基金?；鸾?jīng)理為了持有人更好的持有體驗，對于新基金往往會采取比較保守的建倉策略，初期不求大賺但求少虧甚至不虧，對于債券基金持有人這樣風(fēng)險偏好一般很低的基民，這種建倉策略其實是相得益彰的。

第二點，則是基于當(dāng)下債市的特殊情況。

對于本輪債券市場跌幅如此迅猛的原因，很推薦閱讀這篇推文《

本輪債市調(diào)整分析與應(yīng)對

》，里面提到了今次大跌的傳導(dǎo)機(jī)制 —— 在這波傳導(dǎo)機(jī)制下，對下跌焦慮的基民與流動性差一拋就大跌的部分資產(chǎn)共同構(gòu)成了一個持續(xù)的負(fù)循環(huán)。

正因此，文章給出了 “避免擁擠，避免追逐網(wǎng)紅” 的建議：

由于互聯(lián)網(wǎng)基金銷售與市場風(fēng)險偏好的持續(xù)降低，導(dǎo)致部分資金蜂擁至部分網(wǎng)紅短債基金當(dāng)中，但當(dāng)市場預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)以及市場出現(xiàn)調(diào)整后該類債基往往也是最大的 “受害者”，由于資產(chǎn)流動性的原因，可能產(chǎn)生贖回 -" class="md-entity">>資產(chǎn)賣出 -" class="md-entity">>資產(chǎn)價格下跌 -" class="md-entity">>繼續(xù)贖回的惡性循環(huán)。

這也恰恰正是筆者建議諸位基民在加倉債券基金時，對于老基金尤其是規(guī)模較大的知名債券基金要留一個心眼的根本原因。

債券基金的信息披露有限，你幾乎無法了解基金的全部持倉，不知道基金經(jīng)理買了多少欠缺流動性的品種。更重要的是，知名老基金，尤其是互聯(lián)網(wǎng)上火熱的那些，你不僅需要研究基金經(jīng)理，還要提防 “基民何苦為難基民”，若是一驚一乍一點點下跌就贖回甚至清倉的持有人多，對這只基金的持倉將是極大的沖擊。

這時候，類似匯添富豐和純債這樣的新基金，拿著大把現(xiàn)金重新建倉，所有持有人都是凈值從 1 開始，既可以規(guī)避流動性差的倉位，又可以規(guī)避隨時開溜的非理性基民，這對于當(dāng)下的債券投資市場，才能有一個更好的投資環(huán)境。

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標(biāo)簽： 債券基金 還能幫我賺錢嗎 債券基金

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