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半導(dǎo)體觀察：復(fù)盤美股三十年！趨勢性上漲行情契機(jī)未至 環(huán)球熱門

2023-05-24 01:51:56 來源：九方智投

讀史使人明智，鑒以往而知未來。今天我們主要復(fù)盤A股中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)與全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期，以及美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)與全球產(chǎn)業(yè)周期的關(guān)系，希望從中找到一些啟示。


【資料圖】

復(fù)盤中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)：趨勢性上漲行情與產(chǎn)業(yè)上行期高度相關(guān)

從中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)走勢上看，2019-2023年，A股半導(dǎo)體行情很明顯的分成三段：

上行期（2019年1月-2021年8月）：2019年初開始，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)開啟一輪大牛市，這期間一方面是基于上證指數(shù)處于一個震蕩上行期，大的投資環(huán)境較為較好；另一方面，整個半導(dǎo)體行業(yè)處于一個景氣上行期，相關(guān)數(shù)據(jù)下文會具體分析。

下行期（2021年8月-2022年10月）：2021年8月以后，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)開始逐漸乏力，并于2022年1月徹底破位開啟下行趨勢，直到2022年10月底本輪下跌才結(jié)束，本輪下行期從高點(diǎn)算起約14個月。這一輪行業(yè)下行期，與上一輪上行期類似，基本也與A股大環(huán)境和產(chǎn)業(yè)周期高度相關(guān)。一方面，A股在此期間整體處于下行期；另一方面，半導(dǎo)體下游景氣于2021年三季度開始出現(xiàn)疲態(tài)，并于2022年加速下行。

下行趨勢修復(fù)期（2022年10月-？）：2022年10月開啟的反彈，與行業(yè)超跌有較大關(guān)系，同時(shí)2022年10月后，A股整體處于下跌修復(fù)期，期間震蕩上行。而行業(yè)層面，2022年底開始，市場開始對半導(dǎo)體行業(yè)有復(fù)蘇預(yù)期，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)2023年上半年行業(yè)見底，2023年下半年開始復(fù)蘇。同時(shí)今年年2月后OpenAI開始大火，帶動了半導(dǎo)體行業(yè)的投資情緒回升。不過2-4月的反彈，被半導(dǎo)體行業(yè)一季報(bào)大規(guī)模爽約刺破，4月底以后行業(yè)再次開啟慘烈下跌模式，基本修復(fù)了OpenAI引領(lǐng)的反彈。

通過2019-2023年的產(chǎn)業(yè)周期與行情復(fù)盤，我們基本可以看出半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的趨勢性上漲行情與A股投資情緒以及產(chǎn)業(yè)周期是高度相關(guān)的，當(dāng)產(chǎn)業(yè)處于上行期，且A股整體投資情緒比較活躍的時(shí)期，半導(dǎo)體行業(yè)容易出現(xiàn)趨勢性上漲行情；而當(dāng)產(chǎn)業(yè)處于下行期，且A股整體投資情緒比較低迷時(shí)期，半導(dǎo)體行業(yè)很難出現(xiàn)趨勢性上漲行情。

由于A股半導(dǎo)體行業(yè)大規(guī)模上市的時(shí)間比較短，2019年后大量半導(dǎo)體企業(yè)登錄科創(chuàng)板后，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在股才形成規(guī)模。因此A股的樣本時(shí)間實(shí)際上比較短，下面我們繼續(xù)復(fù)盤美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)與產(chǎn)業(yè)周期的關(guān)系。

復(fù)盤美股三十年：規(guī)律與A股相似

復(fù)盤美股近三十年走勢，我們發(fā)現(xiàn)其與A股規(guī)律類似。我們看到，全球半導(dǎo)體銷售額同比增速在過去三十年大約經(jīng)歷了7個下行期與7個上行期。在行業(yè)上行期，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)往往有較大漲幅，容易出現(xiàn)趨勢性上漲行情；而在行業(yè)下行期，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)大概率表現(xiàn)低迷。

不過，觀察美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)與全球半導(dǎo)體銷售額同比增速之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)往往領(lǐng)先于全球半導(dǎo)體銷售額同比增速拐頭，比較典型的是2016年2月，2019年1月，2022年11月，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)先與全球半導(dǎo)體銷售額增速見底。上述現(xiàn)象可以理解為否極泰來，即在行業(yè)最差的時(shí)候，市場往往會開始憧憬行業(yè)見底復(fù)蘇，由此就催生了超跌反彈行情，而一旦半導(dǎo)體銷售額等高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證了市場的猜測，那么行情則存在進(jìn)一步上漲的動機(jī)。

展望：行業(yè)超跌，但趨勢性行情契機(jī)未到

在復(fù)盤中美半導(dǎo)體行業(yè)與產(chǎn)業(yè)周期關(guān)聯(lián)性后，我們依據(jù)過去的規(guī)律來判斷，當(dāng)前行業(yè)大致處于超跌反彈的階段，但不宜對反彈的高度有過高的預(yù)期，因目前還未出現(xiàn)行業(yè)趨勢性上漲的契機(jī)。

一方面，當(dāng)前上證指數(shù)等大盤走勢比較低迷，并未走出比較明顯的趨勢性行情；

另一方面，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)景氣未到拐點(diǎn)，目前僅為市場猜測行業(yè)復(fù)蘇的反彈階段，但缺乏高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證。目前下游各大領(lǐng)域里，手機(jī)/PC等領(lǐng)域依然處于去庫存階段，而數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域除了AI算力存在滲透率提升的邏輯，整個數(shù)據(jù)中心的需求并未大幅抬升，汽車、工業(yè)等需求也未見抬升。

總體來看，當(dāng)前階段對于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)該如何去對待？我們認(rèn)為在行業(yè)最差時(shí)刻，不應(yīng)過度悲觀，但也不應(yīng)過度樂觀。在操作上，保持高拋低吸的節(jié)奏是當(dāng)前階段較為明智的選擇。

本報(bào)告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：黃波（登記編號：A0740620120007）

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