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中泰證券點評紫金礦業(yè)：主營礦產(chǎn)品量價齊升，布局新能源領(lǐng)域拓展增量空間 環(huán)球熱門

2023-05-30 13:30:38 來源：互聯(lián)網(wǎng)

事件：紫金礦業(yè)(行情601899,診股)發(fā)布2022年中報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,324.58億，同比增20.57%，歸母凈利潤126.30億，同比增89.95%，扣非歸母凈利潤120.24億，同比增96.71%；其中22年Q2實現(xiàn)營業(yè)收入676.87億，同比增8.54%，環(huán)比增4.50%，歸母凈利潤65.06億，同比增57.23%，環(huán)比增6.24%。


(資料圖)

重點項目建設(shè)加快推進，主營產(chǎn)品量價齊升帶動公司業(yè)績高增長。銅礦方面，剛果（金）卡莫阿銅礦二期于22年3月提前投產(chǎn)；塞爾維亞VK礦采選工程及冶煉廠改擴建項目即將完成；西藏巨龍銅礦一期達產(chǎn)，二期籌建快速推進；黑龍江多寶山銅山礦地采順利推進。金礦方面，澳大利亞諾頓金田Binduli北低品位堆浸項目實現(xiàn)投料試車，奧羅拉金礦、隴南金山金礦等采選擴建、技改項目有序建設(shè)實施。

1）銅業(yè)務(wù)，22年上半年LME銅均價為9,748.98美元/噸（yoy+7.23%），SHFE銅均價為71,526.41元/噸（yoy+7.08%）。公司22年H1礦產(chǎn)銅41.02萬噸（yoy+70.47%），銷量35.72萬噸（yoy+50.19%），冶煉產(chǎn)銅34.63萬噸（yoy+9.86%），銷量34.75萬噸（yoy+10.99%）。

2）金業(yè)務(wù)，22年上半年COMEX黃金均價為1,876.73美元/盎司（yoy+4.01%），SHFE黃金均價為392.64元/克（yoy+3.83%），礦產(chǎn)金27.03噸（yoy+22.79%），銷量29.13噸（yoy+37.12%），冶煉產(chǎn)金128.53噸（yoy+0.48%），銷量128.66噸（yoy+0.69%）。

3）鋅業(yè)務(wù)，22年上半年LME鋅均價為3,799.79美元/噸（yoy+33.31%），SHFE鋅均價為25,835.47元/噸（yoy+19.71%），礦產(chǎn)鋅20.27萬噸（yoy+3.23%），銷量20.08萬噸（yoy+1.59%），冶煉產(chǎn)鋅16.29萬噸（yoy+10.33%），銷量16.36萬噸（yoy+16.10%）。

4）其他業(yè)務(wù)，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量183.60噸（yoy+10.12%），鐵精礦產(chǎn)量174萬噸（yoy-25.68%），硫酸產(chǎn)量163萬噸（yoy+14%）。

公司報告期間費用率有所下降。22年H1公司期間費用率為3.14%，較去年同期減少0.30pcts，具體來看：1）銷售費用同比上漲38.96%至3.05億元，銷售費用率由0.20%→0.23%，上升0.03pcts；2）由于本期職工薪酬等人工成本增加，管理費用同比增長16.25%至28.90億元，管理費用率由2.55%→2.52%，減少0.03pcts；3）財務(wù)費用方面，由于本期匯兌損失同比減少，公司22年H1財務(wù)費用共計5.18億元，同比降31.07%，財務(wù)費用率由0.68%→0.39%，減少0.29pcts；4）研發(fā)費用方面，由于材料費用與人工成本增加，研發(fā)費用同比增長39.71%至4.43億元，研發(fā)費用率由0.29%→0.33%。

分階段投資蒙古哈馬戈泰銅金礦，收購新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦，未來持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)不斷夯實。1）22年4月，公司與Xanadu Mines簽署股權(quán)認購協(xié)議，擬分階段投資獲得Xanadu Mines合計19.9%股權(quán)，以及下屬輝騰金屬50%股權(quán)，進而擁有蒙古哈馬戈泰銅金礦項目約45.9%權(quán)益，并主導(dǎo)該礦山的開發(fā)。截至2021年底，哈馬戈泰銅金礦含銅約293萬噸，含金約243萬噸。2）22年7月，公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，收購偉福礦業(yè)100%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，公司將持有同源礦業(yè)70%的股權(quán)以及對同源礦業(yè)2.63億元的債權(quán)，同源礦業(yè)持有新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦100%權(quán)益。截至22年Q1，烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦保有金金屬資源量119.5噸。

陸續(xù)收購鋰礦布局新能源領(lǐng)域，進一步拓展增量空間。

1）22年4月，公司擬出資約76.82億元收購收購盾安集團旗下西藏拉果錯鹽湖鋰礦等四項資產(chǎn)包。截至2012年底，拉果錯鹽湖保有資源量214萬噸LCE，平均鋰離子濃度270毫克/升，鎂鋰比3.32。拉果錯鹽湖原計劃年產(chǎn)能1萬噸LCE，后續(xù)技術(shù)路線有望調(diào)整為“吸附+膜處理”聯(lián)合工藝，從而項目一期有望增至2萬噸/年LCE，二期預(yù)計將提升至5萬噸/年LCE。

2）22年6月，公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，收購厚道礦業(yè)，后續(xù)通過協(xié)議安排，公司持有厚道礦業(yè) 66%股權(quán)，持有下游冶煉公司 34%股權(quán)，對湘源鋰多金屬礦項目進行開發(fā)和冶煉。公司將率先重啟礦山30萬噸/年的采選系統(tǒng)，并初步規(guī)劃按1,000萬噸/年規(guī)模進行建設(shè)，預(yù)計年產(chǎn)鋰云母含6-7萬噸LCE，同時將配套建設(shè)碳酸鋰及氫氧化鋰冶煉項目。未來在資源進一步增儲情況下，或?qū)⒂型麛U展采選規(guī)模至1,500萬噸/年。

3）公司進軍新能源領(lǐng)域，增加新能源礦產(chǎn)資源的儲備。預(yù)計公司將具備1193萬噸LCE資源量，權(quán)益資源量1066.46萬噸LCE。公司持續(xù)擴大在新能源領(lǐng)域的投入，或?qū)⒂行У钟煌饘賰r格輪動的風(fēng)險，同時或?qū)⑼卣刮磥碓隽靠臻g，以成為“綠色高技術(shù)超一流國際礦業(yè)集團”。

盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司22-24年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量61.4/75.5/78.3噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量90.4/104.3/111.6萬噸。我們調(diào)整了銅價和金價的假設(shè)，假設(shè)金價為380/380/380元/克、銅價為6.5/6.3/6.3萬元/噸，預(yù)計22-24年公司歸母凈利潤分別227.95/269.81/291.62億元（此前22-24年預(yù)計分別為210.0/251.5/281.3億元）。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動超預(yù)期風(fēng)險；銅鋅需求疲軟而盈利下滑；金屬價格波動風(fēng)險；在建項目建設(shè)緩慢不及預(yù)期而影響公司的產(chǎn)量；收購項目不確定性風(fēng)險等。

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